金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yu衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗è)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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