近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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