私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管理人(r姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼én)在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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