2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏>

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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