2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行(xín白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗g)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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