调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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