金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(j小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kā小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了i)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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