美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货(hu一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ò)币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经(jīng一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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