2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和(hé)投(t体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？óu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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