2022年是国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营(yíng)规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文de)企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng) 司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文>

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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