来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(z寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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