2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(j个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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