私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(l幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导e)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式(shì)进行投资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确(què)幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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