美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kà亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成n)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资(z亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ī)者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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