金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双500万越南盾是多少人民币，1人民币=回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的500万越南盾是多少人民币，1人民币=环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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