调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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