2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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