4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思思)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(di传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思àn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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