金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(z巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思hàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思jiào)快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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