4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业(yè)数定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别据的(de)走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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