4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带(dài)动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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