金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大(fēng)声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chénga5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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