来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌