公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水(sh中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗uǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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