文丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我们(men)认为(wèi)主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素(sù)，预计(jì)短期(qī)内(nèi)，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自(zì)低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的(de)期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长，确保利(lì)率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一(yī)季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度(dù)增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货(huò)币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前(qián)夕银(yín)行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅度较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者(zhě)关(guān)注资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　<46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗strong>46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期(qī)；银(yín)行间市场流(liú)动性过快收紧。

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