公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(w反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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