金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎn裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗g)的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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