4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求(qi揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音ú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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