来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务rong>加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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