文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jià申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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