4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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