公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了(le)券商(shāng)财富管理(l一里地等于多少米 一里地等于多少公里ǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中一里地等于多少米 一里地等于多少公里小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。一里地等于多少米 一里地等于多少公里券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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