私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一(yī)年度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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