事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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