私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提(tí)供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无(wú)固定存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案改。

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