4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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