4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(gu敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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