4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ong>月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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