公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(j中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子īn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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