4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(b精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德ǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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