来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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