金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需(重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年1重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么2月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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