大(dà)家周末好，先来(lái)看(kàn)下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在(zài)冲(chōng)突(tū)中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式科(kē)索(suǒ)沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为(wèi)原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化的(de)根源还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机(jī)在期货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边(biān)际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各(gè)环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨(yǔ)季部分区(qū)域需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式>

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率(lǜ)是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取(qǔ)决于(yú)需求的(de)恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强(qiáng)的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产(chǎn)的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价(jià)格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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