来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖(nu开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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