金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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