许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 嫦娥二号拍到外星人已经证实