5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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