近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪000; line-height: 24px;'>顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ong>

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经被市场顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额(é)外推动(dòng)力(lì)。