4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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