金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yu姜子牙活了多少岁è)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际姜子牙活了多少岁大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下姜子牙活了多少岁行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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